受多方面影响，今日A股再现千股跌停。作为基金管理人，极端情况已经考虑在计划之中，仓控加上选股，完全能够泰然处之。但有些朋友会觉得恐慌，让我写点东西。刚好中基协公众号上今天发了一篇文章，名字叫“市场最差的时候就是投资最好的时候”，虽然有喊口号之嫌，而且没有写明白逻辑，但是就这句标题来说，是有一定道理的。对于我们，看过热闹、发过段子之后，要真正做到“不畏浮云遮望眼”，就要厘清几点事实并确定行动计划，对我们的后续投资才更有帮助。个人投资者在选股上如果不具备优势，请谨慎行动，未来仍然是分化的局面。

        事实一：底部仍未确定。

        分析：在上一篇文章也定性分析过，目前下跌的根本逻辑和直接逻辑都没有发生改变，因此底部应该还未确认，需要持续观察供需数据。9月末的上涨，使得10月的市值（库存）增加，但9月的成交（需求）并没有同步提升，月度需求率反而下降到更低水平（见图1），这也预示着需求还是异常低迷的状态，没到值得乐观激进的地步。

         行动建议：没有普涨基础，个人投资者应尽量少参与或不参与，专业投资者应注意控制仓位，预防极端情况；
            
        图1 - 2006至2018月度需求率走势（沪市）
        

        
        事实二：整体上A股已经具备投资价值。

        分析：市场的具体点位参考价值不大，回忆几次大牛市前的最低点就会发现，底部是抬高的。比如上证，05年的最低点是998，08年的最低点是1664，所以前一次的低点不具备参考价值。逻辑上也确实如此，一是市场规模和货币总量在变化，二是成分股在变化。比较而言，平均市盈率是一个更好、更可靠的指标，把整个市场简化成一个企业的话，投资价值跟市盈率是紧密相关的。截至今天收市的平均市盈率：上证12.89，深市20.23，中小板23.37，创业板31.21。这几个数字大致可以告诉我们市场目前处于历史上的什么水平，见图2至图5。图上可以明显看出，现在的平均市盈率水平已经接近或已经处于历史最低区间了。在此基础上，已经有一部分股票具备了中长期的投资价值。

        行动建议：专业投资者此时不应过度悲观，反而应精选个股，积极为中长期进行布局。

        
        图3-深市平均PE走势图

        
        图4-中小板平均PE走势图

        图5-创业板平均PE走势图

        事实三：美股大幅动荡，但对A股影响可能并不坏。

        分析：美股经过这么长时间的上涨，已经处于相对高位，又逢加息周期和贸易战，大幅动荡或者调整其实都很正常。杀跌一千自损八百，两个超级经济体之间的冲突，不会只有一方受到伤害的。特朗普的贸易战三板斧过后，对美国经济和股市的影响会逐渐出现的。这是否会对全球金融市场造成压力进而拖累A股？有可能会，这是不利的一面。

        但还有一种可能，就是此消彼长，资金的全球流动特性让更多的资金转移到估值更低的A股上。近段时间的金融全面开放步伐加快，至少表明我国在制度层面已经做好了接纳全球资金的准备。如果美股进入下跌通道，中国房市进入下跌通道，那么目前的A股，对于全球资产配置来说，至少算是一个不坏的选项，还极可能是一个很好的选项。

        行动建议：俗话说，价格高就是最大的风险，价格低就是最大的机会。建议美股持有者应该保持警惕了。

        事实四：贸易战的影响趋弱，但存在转为全面对抗的可能性。

        分析：贸易战的问题，本质是两国态度的转变问题，由和到争。看看图6的2017年全球经济格局，中国已经超过美国的60%了，无论怎样美方肯定是要打压中国的，等到中国经济总量再上升，此消彼长的情况下，再打压就来不及了。但贸易战实际上对经济以及上市公司盈利的影响有多大，还是要看具体数据，一二季报也许有滞后，现在等三季报的数据。周小川曾说使用数学模型进行了测算，对经济的影响不到半个百分点，最差的情况是5000亿美金的产品不出口给美国。关于这一点，我相信我国在做出贸易战反制决策时应该也是测算过各种情况的。

        另一方面，双方你来我往进行到目前这个位置，已经很难继续升级了。为什么？因为美方能够拿出来“战斗”加关税的商品，都已经用得差不多了。再升级下去，对美国经济的伤害就会变大，不符合美方商业利益，因此升级的可能性越来越低。若IMF再从中斡旋一下，其他国家劝一下，中期选举过去之后，说不定特朗普又改主意了，一来他不介意外界评价他善变，二来两大超级经济体在全球一体化时代互相渗透得太多了，互有依赖。若真的再继续强硬下去，就不是经济对抗这么简单了。目前A股市场的走势如此极端，不仅仅是包含了经济层面的预期，在某种程度上也包含了对这种“新冷战”的担忧。

        行动建议：密切关注，观察双方是否会从纯经济上的争闹，转变到全面对抗。尤其是中期选举后再看美方的态度和行动。如果继续恶化到不可逆的程度，则要做出更加保守的避险计划。

        图6 - 全球经济格局

         事实五：即使时常暴跌，股市的真实回报率仍远高于其他大类资产。

        分析：彼得林奇曾经说：“每当股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生过40次股市大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心。我告诉自己，波动尤其是巨大波动，很可能是绝佳机会。”

         图7是美国1802年至2013年大类资产真实收益率曲线（扣除通胀）。虽然这是美国的数据，但这适用于任何一个拥有成熟完善的证券市场的经济体。逻辑上很简单，社会财富增加是由企业创造的，而绝大多数优秀企业都是上市企业。因此，长期来说，股票市场一定是收益最高的，这也是为什么机构和富有个人，都会把股票作为资产配置中最重要的部分。A股由于种种原因，制度还不算完美，但仍然具备这个逻辑，只是需要更专业的选股和更耐心的等待。

        如果美股进入下跌通道，中国房市进入下跌通道，那么目前的A股，对于全球资产配置来说，至少算是一个不坏的选项，还极可能是一个很好的选项。

        行动：机构和富有个人进行大类资产配置时，不要因为目前A股的低迷，忽视了它蕴藏的巨大机会。